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季度报告 | 2016年第二季度山天系列股权产品报告

原创 山天资产 | 2016-07-11
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摘要:

今年进入第二季度后,资产重组政策条款明显趋于严厉,监管力度不断升级,未来鼎实该如何布局股权市场?本期季报着重阐述投资思路及布局重点,并对已投项目的最近进展进行了总结。

一.本季度股权市场跟踪分析

进入第二季度后,资产重组政策条款明显趋于严厉,监管力度不断升级。从本月中旬到月末,证监会动作频繁(如下表所示)。一系列密集行动在短期内或许对市场情绪造成一定挫伤,A股的估值重估压力也在进一步增强,但本次监管趋紧旨在完善资本市场规则,避免“擦边球”行为,遏制利益输送,促进市场估值体系的理性修复。

时间

具体事件

6月17日

证监会就修改《上市公司重大资产重组办法》向社会公开征求意见。

6月23日

证监会启动对并购重组的调查,对已完成的并购重组未实现业绩承诺的19家上市公司进行抽查。

6月24日

证监会在例行发布会上称专门部署了首次公开发行(IPO)欺诈发行及信息披露违法违规执法行动。

6月26日

新华社发表文章《IPO直面监管风暴,严惩欺诈发行期待为A股铸就“诚信底线”》。


鼎实研究团队认为,随着重组市场乱象丛生,监管趋紧和脱实入虚已是大势所趋,建立合规性并不是一味限制和全面否定,上市和并购重组依然是中国资本市场发展改革的重要手段。只有完善监管才能恢复市场正常的新陈代谢功能,恢复被扭曲的价格信号,提高上市公司质量才能促进资本市场稳定健康发展,也才能更好的保护投资者权益。

新三板方面,6月25日全国股转系统终于公布了创新层的最终名单,共953家成功入围,并且6月27日起股转系统正式对挂牌公司实施分层管理。从多个财务维度上看,新三板创新层企业虽然在平均经营与盈利规模上未及创业板企业,但在成长性上却具备明显优势。预计之后2-3年逐步落地实施的针对创新层的差异化服务制度,也将给创新层企业注入新的活力。鼎实研究团队认为,优质的成长性加之可能陆续推出的政策福利,创新层或成为未来股权投资的一个重要布局方向。


二、本季度股权项目跟踪分析

(一)百姓网

1. 投资情况

已投标的

公司主营

公司估值

百姓网

分类信息网站

投后估值40亿元


2. 投后变动

1)成功拆除VIE架构,百姓网于2016年3月14日在新三板系统挂牌上市,代码:836012,转让方式:协议转让。

2)2016年5月11日晚公告称,百姓网拟通过全资子公司客齐集网络信息技术服务(上海)有限公司对上海么达信息科技有限公司进行股权投资。本次投资将有利于百姓网实现在生活服务细分市场的线上线下资源整合。

3)2016年6月6日公告称,百姓网收购苏州闻道网络科技有限公司2.65%股权,本次投资目的为公司在搜索引擎领域进行资源整合,带动网站流量计变现能力,增强公司核心竞争力。


3. 鼎实点评

2015年百姓网财报显示,公司实现营业收入1.46亿元,同比增长62.85%,首次收入破亿。其毛利率可以达到92.7%,比2014年提高了3.23%。较快的营收增长和高毛利率,使得百姓网在2016年实现全年盈利成为大概率事件。

分析财报中显示信息发布收入和推广服务收入这两大主营业务的快速增长是百姓网实现高营收率的两大“引擎”。这也意味着百姓网作为互联网分类信息平台的基本功能在挂牌上市之后非但没有弱化,还得到了持续的增强。本月百姓网继续通过收购苏州闻道网络科技有限公司部分股权,布局搜索引擎领域,进一步打造高效信息分类平台若。若2016年百姓网能够营业收入持续增长,争取达到创新层“标准二”的门槛要求,为进入创新层蓄能。


(二)信业扬帆移动互联网精选基金1号

1. 投资情况

已投标的

公司主营

投资金额

公司估值

微影时代

泛娱乐领域在线票务企业

1.7亿

投后估值61.95亿

嵊灿科技

向传统行业提供互联网方案

2100万

投后估值3.6亿

银河数娱

手游研发及原创IP开发

2100万

投后估值7亿


2. 投后变动

微影时代:

1)   合并了格瓦拉后,微影时代确立了中国泛娱乐领域在线票务领域第一名,市场份额四成,日峰值出票350万张;

2)   子公司微赛体育完成了2.65亿元投资,由华人文化领投,投后估值12亿;

3)   2016年4月,微影时代完成C+轮融资,腾讯继续跟投,公司估值20亿美元。

4)   2016年5月27日,微影时代旗下微影资本与凤凰投资、腾讯投资联合完成对韩国最大的娱乐公司之一YG Entertainment的投资,共计8500万美元。

5)   2016年6月6日,微影时代收购国内最大的“互联网+品牌内容整合营销平台” 北京合润德堂文化传媒股份有限公司剩余3.64%股权,创新客户及品牌营销。

6)    2016年6月13日发布会,微信时代表示计划投资5亿元,拍摄5部敦煌电影,旨在让更多的观众认识敦煌,了解敦煌、爱上敦煌。

3. 鼎实点评

本月微影时代继续其产业布局计划,6月6日,天神娱乐发布公告,计划收购合润传媒96.36%股权,剩余3.64%股权被微影时代收购。合润传媒与微影时代的合作不是第一次,2015年该公司以“产品、服务、平台、创新”为理念进行战略升级,与乐视、爱奇艺及微影时代等互联网型企业深度合作。本次微影时代收购合润传媒,将品牌内容整合营销引入,未来根据文化产业覆盖的人群、根据他们的行为习惯,提供出更优质的文化服务。

作为国内最大的娱乐票务平台,微影时代高估值不仅体现在在线购票的高流量更来源于周边等电影衍生产业。微影时代正在进行从原创内容、开发制作、发行营销到衍生品售卖的完整产业布局。2015年微影时代合作影片超过了200部,其中联合出品发行40部电影创造92亿票房。本月13日,微影时代又超乎预料地选择推出敦煌电影计划,在未来5年,计划投资5亿拍摄5部敦煌电影。微影时代CEO林宁认为需要“把敦煌的文化带向全世界的中国人。”同时微影时代还展示了敦煌电影概念图。基于这种文化使命感,微影时代对自身定位不仅只局限于娱乐平台,更是站在民族和文化的角度定位和布局,展现出深耕影视行业的雄心。


(三)九泰基金新三板23号

1. 投资情况

已投标的

公司主营

股份数

期末市值

雅威特

配料、保健品和调味品的生产和销售

23.50万股

940万元

赛特斯

向用户提供覆盖云、网、端解决方案

150万股

572.55万元

捷昌驱动

线性驱动电机的生产及销售

13万股

514.8万元

东润环能

新能源并网与营运技术与服务

40万股

454.8万元

七维航测

航测、检测、监测产品的生产和销售

10万股

151万元

天大清源

涉密信息系统建设或运维

9万股

82.8万元

久日新材

光引发剂的生产和销售

5万股

75万元

凯立德

导航电子地图及智能终端设备

3万股

16.62万元



2. 投资总结

本产品主要投资于高端制造业和信息技术服务业两个细分领域,仓位95%;截至2016年6月30日,净值1.0010元。

3. 鼎实点评

本月新三板指数继续在1110点附近震荡,月末小幅回升,最终收报1139.21点,较上月同期上涨2.58%。本月新三板创新层分层制度正式落地。通过两次筛选,目前新三板共有953家企业进入本次创新层,占全部新三板公司家数的12.89%,创新层企业在整体规模、盈利能力和成长性方面,确实体现出很好的板块优质属性。九泰基金新三板23号专注投资于高端制造业和信息技术服务业两个细分领域的新三板企业,其中雅威特则由于经营问题未进入创新层,其余6家标的全部进入创新层名单,整体成长性较为良好。本月27日,新三板迎来分层后第一个交易日,从市场整体交投看,27日总成交额有所回升,尤其是创新层企业在成交额中占比约六成,与基础层的分化效应初显。但虽然创新层落地,但实质性利好政策尚未有消息,目前新三板市场整体交易依旧清淡。

本月基金净值波动也是主要因为在分层后政策真空期,做市指数无量下跌4.2%。产品第一重仓股赛特斯是未来通信架构SDN(软件定义网络)/NFV(网络虚拟化)的先行者,2015年营收2.8亿元,净利润1.1亿元,但由于股东持股集中且处于协议转让中,收盘价格并未反映公司实际价值。已投企业捷昌驱动已经报IPO辅导。此外,赛特斯、久日化学同样存在IPO预期。新三板的估值相比中小板和创业板的折价分别为31.24%和64.22%。而新三板公司净利润的增速却远超中小板和创业板。由此可以看到,如果产品中的持仓股可以成功转板,其估值将有可能大幅提升。

鼎实认为随着新三板相关服务政策会相继出台,未来新三板价值重塑得到推动,流动性也会得到相应改善,后市成交量有望上升,有利于本产品的退出。


(四)阿尔法机器人股权投资资产管理计划

1. 投资情况

已投标的

公司主营

公司估值

优必选

服务机器人

投后估值10亿美元


2. 投后变动

1)优比选Alpha 1S新增一系列少儿日常英语教学内容,用户可通过下载获取相关内容,辅以机器人的角色表演,帮助孩子学习英语。

2)6月12日,忍者神龟系列的JIMU机器人正式在优比选京东商城开售。优比选获得Viacom授权使用IP,通过JIMU完成机器人拼装,并可进行动作编程。

3) 6月末新版本JIMU App上线,新增了教学模块,更加便捷直观实现拼装教学。

3. 鼎实点评

优必选作为国内智能机器人领先企业,一直在实现了产品、生产、销售及服务的进一步升级。不仅推出了Aphla 1 Pro系列代替Aphla 1S,Aphla2系列也进入最终调试阶段,预售情况较好。本月Aphla 1S在玩具的基础上新增英语教育功能,更加突出服务机器人作用,寓教于乐。除了Aphla,本月JIMU系列产品也得到全面升级。首先JIMU App新版本上线,优化了“3D动态搭建图纸”界面视角,增加了隐私策略和家长邮箱验证,界面更加简洁,使用更加便捷。另外,随着忍者神龟大电影的上映,忍者神龟系列JIMU机器人也在京东全面开售。今年以来优必选成功实现量产,销售渠道不断扩大,下半年将进驻苹果零售店。

随着“中国制造2050”的深入,服务机器人等高端制造业得到国家的高度重视。《机器人产业“十三五”发展规划》中也对服务机器人行业进行了顶层设计,多地地方政府出台了配套措施,兴建机器人产业园和给予政策支持。作为世界第一家量产服务机器人企业,优必选契合国家产业政策导向,得到了深圳市政府等单位的大力支持,目前已开始筹划创业板上市事宜。

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