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巴菲特为什么推荐指数基金?

收藏 119 2020-01-13 来源:山天资产|鼎实·复利资产配置
原创
摘要:如果自己在投资股票方面没有优势,但对中国经济发展前景有信心,愿意长期投资,选择分散投资于大量不同行业上市公司的指数基金,不失为一种分享中国经济成长的很好的选择。

中国股市的制度设计和经济发展的模式很多地方都是向美国学习的,因此美国股市的发展历程对中国股市最有借鉴意义。通过梳理百年来美国股市的投资模式的演变,我们大致就可以知道中国股市未来的发展脉络。


01

美国股市的投资模式的演变


01、技术分析流派


1884年查尔斯·亨利·道将纽约证券交易所挂牌上市的一部分具有代表性的公司股票作为编制对象,编制了道琼斯指数,人们可以通过跟踪这个指数来了解股市的大致走势情况。后来,查尔斯·亨利·道根据其对股市周期性特征研究,总结出了《道氏理论》,提出了三大公理:市场行为包容和消化一切、市场行为按趋势运行、历史会重演,并在此基础上详细描述了股市的走势规律。《道氏理论》成为后来技术分析流派的基石,随后出现了波浪理论、江恩理论、技术形态等分析技术。


技术分析流派研究的核心是股票的价格、成交量、时间周期、空间(价量时空),在股市发展的混沌时期,为投资者提供了一种研究股票走势的方法。


02、价值投资


20世纪30年代,有人开始从上市公司财务的角度开始研究股票(即价值投资),鼻祖为巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆,其著作《证券分析》《聪明的投资者》对价值投资者生产了深远的影响。


格雷厄姆的核心思想是:


1.安全边际,如果以四毛钱买入价值一元的东西,赢的概率远大于亏的概率;


2.市场先生,市场的非理性波动是我们的朋友,能够提供以非常低折扣买入和非常超价值卖出的机会;


3.买入股份相当于买入公司的一部分所有权,证券市场短期是投票器,长期是称重机。


后人形象的把格雷厄姆的理论形容为 “捡烟蒂”:再是烟头,也可吸上最后一口,扔掉。他更多的是关注当下股票的价格是否远低于其价值,这种方法在美国经济周期步入下滑阶段,经济危机爆发,人人恐慌的20世纪30年代特别行之有效。


03、成长股投资


后来随着美国经济的起飞以及格雷厄姆的投资理论逐步被投资者所应用,股市中的“烟蒂”越来越少,投资者逐步开始转向关注企业的成长。1958年菲利普·费舍的著作《怎么选择成长股》面世,费雪投资哲学的核心是:非常强调公司的管理,找到现在被市场忽视、但是未来每股盈利将有大幅度增长的优质股票。


巴菲特曾经说他的投资哲学85%来自格雷厄姆,15%来自于菲利普·费雪。


格雷厄姆不关注产业和公司管理,将精力用于通过财务分析和统计数据分析来寻找价值被严重低估的廉价股票。而费雪重视对公司业务、管理等进行深入研究,通过方方面面的访问和调查以分析公司未来的发展,寻找真正杰出的公司。


04、量化投资


量化投资从20世纪70年代开始逐渐兴起,90年代才大行其道。之所以如此,是因为量化投资有其诞生的特定土壤,需要一系列的条件方能破土而出,这些条件其实相当苛刻。


一方面,量化投资需要现代金融理论做支撑,如马克维茨的投资组合理论、夏普的资本资产定价模型、罗斯的套利定价理论、布莱克和斯克尔斯的期权定价理论以及莫顿的跨期资本资产定价模型等。


另一方面,量化投资需要发达的电脑技术,面对数不胜数的证券产品,以及庞大的成交量,缺了先进电脑的运算速度和容量,许多复杂的证券定价甚至不可能完成。


截至2017年10月底,由数据提供商HFR追踪的美国量化对冲基金管理的资金已增长至逾9400亿美元,接近2010年水平的两倍。


05、指数化投资


随着量化投资以及机构投资者占比的不断提升,美国股市有效性不断提升,主动管理型的基金越来越难做出超额收益(据统计美国有80%的主动管理型基金跑不赢指数),因此指数化投资逐步受到投资者的青睐。


1975年,美国(全球)第一只指数基金诞生。1993年,道富环球推出了美国第一只ETF SPDR,自此拉开了ETF和指数基金大发展的序幕。2000年以来,美国进入了指数基金发展的繁荣期,规模年化复合增长率超过29%。截止2018年底美国普通指数基金和指数ETF基金的规模合计占公募基金的近40%,主动管理的基金规模约50%,货币基金约10%。


据不完全统计,巴菲特从1993年到2008年先后总共有8次公开推荐指数基金,巴菲特说:如果投资人对任何行业和企业都一无所知,但对美国整体经济前景很有信心,愿意长期投资,这种情况下这类投资人应该进行广泛的分散投资。这类投资人应该分散持有大量不同行业的公司股份,并且分期分批购买。



02

中国股市投资模式的演进


中国股市从1990年才开始发展,因为有美国股市长期发展历史做借鉴以及正好处于信息通信技术高速发展的时代,所以中国股市的发展进度要远超美国股市的发展速度,股市的投资模式更新迭代速度更快,尤其是近几年来,中国股市的有效性正在快速的提升,投资模式也在不断演进。


1、监管政策趋严和信息跟踪技术的提升(尤其是2017年之后),一方面过去靠操纵股价获利的模式变得越来越难;另一方面越来越多上市公司财务造假、违规等行为被查处,爆雷事件频出,导致不研究基本面或没有深度研究基本面能力的投资者(或投资机构)风险加大。


2、2010年中国推出股指期货之后,量化投资在国内得到快速的发展,截止到2019年11月,据基金业协会统计数据,做股票量化的私募基金总管理已达1500-1600亿。随着量化投资的市场占有率越来越高,一方面为市场提供了流动性,另一方面也在不断的促进股市有效性的提升。面对量化投资强大的统计、跟踪能力以及高速的程序化交易,过去风光无比的游资、涨停板敢死队等,这几年已日渐式微。


3、外资和国内机构投资者的占比增加,投资者整体的专业水平在提升,投资决策更理性、更科学,也在不断促进中国股市有效性的提升,使得未来要想获得跑赢指数的超额收益难度与日俱增。


随着中国股市有效性快速的提升,未来中国股市的投资模式很有可能也会像美国一样,主动管理型基金占比不断下降,量化投资和指数化投资越来越受青睐。宽基指数是在各行业中选取一揽子的上市公司编制而成,总体来说,能够上市的公司基本都是各行业中比较优秀的公司,因此宽基指数不仅能代表中国经济发展的整体状况,而且会优于经济发展的平均水平。正如巴菲特所说,如果你对美国(同样适用中国)整体经济前景很有信心,愿意长期投资,指数化投资不失为一种分享中国经济成长的很好的选择。


特别说明:本文涉及的观点,仅为我司主观判断,不构成对任何人的投资建议。


The End 


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